朱永新:公立校家長血淚信

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 2015年9月29日，新公血淚信運營13個月的“印象湘江”湘江世紀城店正式停業。3餐飲眾籌代表印象湘江2014年，立校印象湘江餐廳，由102個股東眾籌創立，不到四個月的時間銷售額突破了200萬元。

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但是導致了消費者心理期望過高，朱永部分消費者在線下實際消費後發現與預期感受存在一定差距，這也就使得消費者二次進店消費率不高。模式簡單，新公血淚信易於複製而水貨這種無餐具模式出現後，新公血淚信也引起了很多餐飲品牌的興趣，先後出現了外婆家動手吧、淨雅嗨餐廳、九鍋一堂的拿貨餐廳，無疑讓水貨餐廳受到不少衝擊。漂亮50在這個6年的熊市中，立校整體下跌了23%，跑輸市場15%。

其次，家長就是以長周期維度去做投資，基於行業，公司的基本麵，產業背景和邏輯。2007到2009年的周期輪動，朱永2010到2012年的醫藥消費，2013到2015上半年的互聯網TMT，2015年去杠杆之後到今天的價值成長。到了今天，新公血淚信市場又重新再說估值，說“漂亮50”，每次聚會如果手裏沒有茅台，沒有白酒家電，就感覺低人一等。而從1973到1979年的大熊市裏，立校大部分“漂亮50”公司都大幅跑輸市場。

更有趣的是，中國曆史上其實炒作過好幾次“漂亮50”主體，其中的成分股經常有變化。這些公司更多被打上了某種標簽，這種標簽類的估值溢價，最終會在潮水退去後傷害投資人。

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當時我們的邏輯基於幾大經濟基本麵因素：1)經曆了2015年去杠杆之後，整體的風險偏好下降，風險資產價格會回落;2)長期看，中國的好公司很稀缺，應該獲得估值溢價;3)行業集中度會在經濟增長穩定的階段不斷提高;4)整體市場缺少亮點，類熊市特征，市場關注度會聚焦。然而從2000年到2012年的十二年時間中，這些公司取得了-1%的收益。

漂亮50的時代背景點拾曾發過一篇文章，深度分析了目前的整個經濟環境，流動性都非常適合“漂亮50”的投資方法。但是我相信，市場認為的“漂亮50”中，還是有一些偽龍頭企業。

中國的“漂亮50”基本上就是消費股，所以前幾天看了廣發證券策略陳傑的報告，他直接用消費和家電的估值來做曆史對比。甚至，從美國的教訓中發現，高估值的代價就是長期消化。無論在任何時間點，人性都很難發生質的變化。記得在2013和2014年，你和大家一談基本麵，就是輸在了起跑線。到了1972年的時候，“漂亮50”的估值都到了所謂的市夢率。2012年下半年到2015年上半年，創業板小股票的上漲讓價值投資者無從應對。

未來一旦通脹起來，將成為刺破“漂亮50”的宏觀因素。造成他們下跌的最大原因還是過高的估值。

關鍵還是看這個產品是2C還是2B的。這也讓這些公司通過很長時間的跑輸來消化高估值。

甚至在A股，完全沒有美國當年完整的“漂亮50”名單，而是隨著時間和經濟周期不同，在發生變化。這個還是好的，像零售龍頭JCPenny下跌了71%，跑輸市場68個點。

如果一個公司真的能夠不斷獲得市場份額，在一個市場化環境下獲得集中度提高，那麽他們應該獲得估值溢價。這些公司包括鼎鼎大名的沃爾瑪，微軟，輝瑞等。我們再來看看“漂亮50”源頭美國當年的紅大背景：高增長，低通脹。如果2B，結合好的產品，也能提高集中度(類似於海康)。

而另一個美國成長股的黃金期90年代網絡股泡沫的宏觀大背景也和那時候很像。長期看，隻有兩點是不變的。

而事實上，除了茅台，老板這些企業，很多公司的護城河還沒有那麽深在A股，“漂亮50”更類似於一種標簽，對應的是能夠長期業績增長的好公司。不僅僅有消費，還有醫藥，機械，科技，化工，金融等等。

一旦市場所有人都買滿了，這些股票也就見頂了。那時候企業最好不要賺錢，因為互聯網的特征就是免費。

我看到廣發證券策略陳傑的研究中也提到，1973年6月開始美國通脹起來，經濟增速再次下滑，進入了典型的滯脹周期。我們A股的投資，在過去幾年也在經曆這種輪回。首先，中國的“漂亮50”和美國的“漂亮50”完全不同。但是之後的上漲可能更多來自於泡沫中的遊泳了。

而當初標普500平均的市盈率為33倍。中國“漂亮50”未來的分化和泡沫演變我認為中國的“漂亮50”模式已經進入了泡沫階段，未來的發展將延續任何一次泡沫的演變和發展，也就是索羅斯說的BoomtoBurst。

比如“漂亮50”中的龍頭股IBM(當初的代號是IBuyMoney)股價在那段時間下跌了21%，跑輸市場13個點。在A股的“漂亮50”基本上是白酒+家電，再疊加海康，歌兒股份這類電子股。

中國的“漂亮50”更集中在消費屬性的領域。美國在90年也有過一次新“漂亮50”炒作。